从格力美的半年报,谈家电行业投资

虽然格力、美的没有延续2018年30%的营收利润高增长,但是今年空调行业因高相关行业地产遇冷,能取得高于5%的营收利润增长,也让许多投资者非常满意了。尤其是格力的股价,在近期反而从50元涨到55元,其货币资金1130亿,更是让许多投资人垂涎。

一、从流动资产来看,格力持有货币资金,美的购买结构化产品

从现金角度看,虽然格力是1130亿现金,美的是359亿现金,但是如果去看注释,美的的其他流动资产754亿中,有704亿结构性存款及掉期存款。虽然这部分也不是完全没有风险的,但还是可以当做现金资产来看。

所以,从货币资金上来看,格力比美的略多一些。同时,如果从安全性和保守型来讲,如果学习处女座的优点(在此,插播一条广告,祝所有处女座的朋友生日快乐,正因为有了你们,世界才能更美,尤其祝巴菲特89岁生日快乐),严格一些来看,肯定是格力的纯现金更安全。但美的购买的理财产品,也可以理解成增加企业现金收益的方法。

二、从负债来看,格力偿债能力更好些,但美的也很优秀

从负债来看,格力长期借款为0,但是有220亿短期借款,总负债为1576亿。美的长期借款为424亿,总负债为1854亿。主要差距产生于应付票据部分,美的应付票据有292亿,格力108亿。两者的应付款规模和其他大多项目差距不是很大。

单纯从风险角度来讲,由于负债更多是应付账款和应付票据,两家账上现金又比较多,所以其实从财报上看都比较优秀。如果从对比角度来看,以相近的现金,去覆盖总债务,明显格力风险更低,也能看出格力在财务上更保守。尤其是长期债务为0,代表格力的现金流意识和把控力更强,但美的如果和其他电器公司比也已经非常好了。

三、格力股东结构等待改变,美的出现部分减持

格力的股东结构改变,一直有各种猜想,我们也在2019年4月3日,发表过《格力大股东,最有可能转让给“新京海担保”》。其中认为,最有可能由高管团队和核心经销商作为未来的实际控制人,当然,后续也传出过高瓴资本等多家投资机构,对格力的股权有兴趣。

这部分是格力的不定因素,但通过如此多年的观察。无论是格力集团、高管、京海担保,还是新的投资机构,定会发挥才智,为了共同利益让公司变得越来越好的。

同时,格力获得了境外资金(香港中央结算公司)和社保基金的增持。

而美的总体来说,也获得了外资增持(香港中央结算公司),也获得了加拿大年金计划和中央汇金的增持,只有高瓴资本进行了减持。具体增减持原因,不能单独看,也可能是因为投资机构的投资组合策略影响,并不能单纯的从增减持行为去表面猜测

对比下图,2019年第一季度前十大股东,小米科技已经出了前十名。也可能是因为股权稀释所致,也可能是减持。美的和小米之间,两者模式有类似之处,相互低比例持股,也有一定的借鉴与合作

小结:格力和美的,路径不同但都去抓不变的规律

2018年,当时大盘正值低迷,格力和美的估值相对现在会低很多。当时我们主要跟踪格力,并撰写《格力:健康实现利润增长,不分红做芯片也力挺》。对比两年财报,格力的保守风格依然没有变化,货币资金较多,长期负债为0在2018年中也是如此

作为国内家电行业的主要龙头,美的也非常热门,尤其是通过美的和格力的对比,可以更好的思考家电行业的发展趋势,以及两者战略的差异所导致的市值、规模、产品线的差异。

家电行业投资,和其它行业投资一样,更应该关注长期的不变的特征。哪家公司能找到一条长期变化较小的路径,能一直坚持,就能做大。空调领域能出格力、美的等几家有规模的公司,核心在于其行业本身在家电行业有具有优势特点。而美的却在多个品类能做到第一、第二,也证明其抓住家电行业的一些本质规律。所以两家才能成为模式有差异,但市值差别不大的家电行业龙头。

截止至2019年8月30日,格力市值3338亿,美的市值3662亿。其实,两家公司看似一直在竞争,但在竞争中,两家公司都在快速成长成家电行业龙头。有优秀的竞争对手,或许是成长更大的动力。

数据截止日期,正好是8月30日,再次祝巴菲特89岁生日快乐

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